흥국증권 이동욱 연구원은 “국도화학에 대해 투자의견은 STRONG BUY(적극매수)로 상향하고, 목표 주가는 90,000원으로 기존 대비 28.6% 상향 조정한다”고 전한다.

그는 변동성이 심한 장 세에서 눈치 없이 투자의견과 목표주가를 공격적으로 상향한 이유로 동사의 2015년 1분기 영업이익이 우리가 주도적으로 올린 시장 컨센서 스를 대폭 상회할 것으로 추정되는 등 지난 분기에 이어 ‘어닝 서프라이 즈’가 이어질 것으로 보았다.

더불어 지난 40년 이상 에폭시 수지 제조/판매 에 집중하며 단 한 번도 적자를 기록하지 않는 등 실적의 안정성이 이 미 선 검증된 것을 들었다.

동사의 2015년 1분기 영업이익은 163억 원으로 2014년 4분기 대비 약 101% 증가할 전망이다.

2월 중국 춘절에 따른 영업일수 감소에도 불구하고, 3월 이후 수요 호조로 공장 가동률 (에폭시/폴리올 통합)이 2014년 4분기 60%에서 2015년 1분기 70% 이상 으로 상승하였고, BPA/ECH/가성소다 등 주요 원재료 투입 가격이 지 난 분기 대비 20% 하락한 가운데, 에폭시 가격은 7% 하락에 그친 것으로 추정했다.

중국 공장 가동률 상승에 따른 고정비 분산 효과 등도 고려됐다. 4월도 경쟁사들의 네덜란드/체코/미국 공장 정기보수 등으로 동사의 영업 환경은 호조세를 이어가고 있는 것으로 보이며, 기본적으로 2분기와 3분기는 에폭시 시장의 계절적 성수기이다.

각종 취합한 자료를 고려하면, 동사는 추가적으로 4만 톤 정도만 생산능 력을 증설하면, Blue Cube Chemicals를 제치고 에폭시 세계 1위 업체로 등 극 가능하게 된다.

이 연구원은 동사의 연구소 건설 등으로 선진 업체들과의 향후 EBITDA 마진 갭이 점진적으로 축소될 것으로 전망되는 등 일반 화학 업체 대비 디스카운트를 적용하는 것은 합당하지 않다고 본다.

목표주가는 영업가치(2015년 추정 EBITDA 795억 원, Target Multiple 6.8배)와 투자자산가치(30% 할인), 순차입금(추정)을 고려해 산출한 것으로 전한다.